"למרות כל אי־הוודאות הנובעת ממדיניות הסחר ומהאירועים הגיאופוליטיים, הכלכלה האמריקאית ממשיכה להפגין חוסן יוצא דופן “, כך אמר לאחרונה ג'ון ויליאמס, נשיא הבנק הפדרלי של ניו יורק ואחד מחברי ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב (FOMC).
קשה לחשוב על דרך מדויקת יותר לתאר את מצבה של הכלכלה האמריקאית כיום.
בשנים האחרונות נדמה שכל כותרת כלכלית חדשה מבשרת על האתגר הבא: אינפלציה עיקשת, ריבית גבוהה, מתיחות גיאופוליטית, מלחמות סחר, תנודתיות במחירי האנרגיה או חשש מהאטה עולמית. כל אחד מהגורמים הללו, בפני עצמו, עלול היה להאט את קצב הפעילות הכלכלית. אולם בפועל, הנתונים מספרים סיפור מורכב ומעניין יותר.
הכלכלה האמריקאית אינה חסינה מפני אתגרים, אך היא ממשיכה להפגין יכולת הסתגלות מרשימה. שוק העבודה נותר יציב, ההשקעות העסקיות ממשיכות לזרום, מגזרי התעשייה והטכנולוגיה מתרחבים, ותחומי האנרגיה והתשתיות נהנים מהיקפי השקעה משמעותיים. גם בתקופה שבה סביבת המאקרו רחוקה מלהיות אידיאלית, ארצות הברית ממשיכה לייצר מנועי צמיחה חדשים.
הצמיחה לא נעלמה – היא פשוט משנה צורה
למרות סביבת ריבית גבוהה יחסית ואי־ודאות גיאופוליטית, הפעילות העסקית בארצות הברית ממשיכה להיות חזקה.
אחד הנתונים הבולטים שפורסמו השבוע הוא מדד מנהלי הרכש (ISM) למגזר הייצור, שעלה בחודש יולי לרמה של 55.6 נקודות – הרמה הגבוהה ביותר מזה יותר מארבע שנים.
כל נתון מעל 50 נקודות מעיד על התרחבות בפעילות הייצור, ולכן מדובר באיתות חיובי להמשך התחזקות המגזר התעשייתי.
במקביל, מדד התעסוקה של ה־ISM חזר לטריטוריית התרחבות לראשונה זה 33 חודשים, לצד המשך התרחבות במדדי ההזמנות החדשות וצבר ההזמנות. גם מדד היצוא חזר להתרחבות לאחר האטה בחודש הקודם.
התמונה המצטיירת מהנתונים היא של מגזר ייצור שמפגין סימני התאוששות לאחר תקופה ממושכת של קפאון.
כאשר מפעלים מגדילים ייצור, חברות מגייסות עובדים ומשקיעות בציוד ובהרחבת פעילות, נוצר ביקוש ממשי לעובדים, לתשתיות, לשירותים עסקיים ולשרשרת האספקה כולה.
ההשקעות הגדולות של העשור: AI, תעשייה ותשתיות
אחת המגמות המשמעותיות ביותר בכלכלה האמריקאית כיום היא היקף ההשקעות ההוניות (Capital Expenditures).
ברבעון השני של השנה המשיכה הפעילות העסקית בארצות הברית להפגין עוצמה, גם על רקע סביבת ריבית גבוהה. ההשקעה העסקית בציוד צמחה בקצב שנתי של 15.2, זהו הרבעון השני ברציפות של צמיחה דו־ספרתית, כאשר חלק משמעותי מההשקעות הופנה להקמת מרכזי נתונים, להרחבת תשתיות חשמל, למפעלי שבבים ולציוד מתקדם התומך במהפכת הבינה המלאכותית.
במקביל, הביקוש המקומי של המגזר הפרטי (אחד המדדים המרכזיים לחוסנה של הכלכלה האמריקאית) צמח בקצב שנתי של 3.9%, הקצב הגבוה ביותר מאז תחילת 2023. זאת, אף שהתוצר הריאלי הכולל צמח בשיעור מתון יותר של 1.5% בעיקר בשל עלייה ביבוא שהכבידה על נתון התוצר הכולל.
אין מדובר רק בטרנד טכנולוגי. השקעות מסוג זה יוצרות השפעה רחבה על הכלכלה: הן מגדילות את הביקוש לחשמל, לכבישים, למערכות מים וביוב, למרכזים לוגיסטיים ולדיור עבור עובדים ומשפחות.
במילים אחרות – כאשר ארה"ב בונה את תשתיות הכלכלה של העשור הבא, נהנים מכך גם שוקי הנדל"ן והתשתיות.
הפדרל ריזרב עדיין זהיר
אחת השאלות המרכזיות המעסיקות משקיעים היא שאלת הריבית.
לאחר ישיבת הפד האחרונה הותירה הוועדה המוניטרית את הריבית בטווח של 3.50%–3.75% תוך הדגשה כי המדיניות הנוכחית נועדה לאזן בין המשך הורדת האינפלציה לבין שמירה על שוק עבודה יציב.
נשיא הפדרל ריזרב של ניו יורק, ג'ון ויליאמס, הדגיש השבוע כי תרחיש הבסיס של הבנק המרכזי עדיין מניח שהאינפלציה תמשיך להתמתן בהדרגה לכיוון יעד של 2%, בין היתר בזכות התייצבות במחירי האנרגיה ובחלק מהשפעות המכסים. עם זאת, הוא הבהיר כי אם האינפלציה לא תמשיך במסלול זה, הפד מוכן להעלות את הריבית שוב.
המסר חשוב: הפד אינו מתעלם מהסיכונים, אך גם אינו פועל מתוך תפיסה שהכלכלה נמצאת בדרכה למיתון. להפך, המדיניות משקפת כלכלה שעדיין מפגינה ביקושים חזקים.
דווקא התקופות המורכבות מדגישות את יתרונותיה של ארצות הברית
אין ספק שהאתגרים קיימים.
מחירי תשומות הייצור עדיין תנודתיים, עלויות חומרי הגלם עלו בחלק מהענפים, המתיחות הגיאופוליטית ממשיכה להשפיע על שוקי האנרגיה, ותשואות האג"ח הגבוהות מעידות שהשווקים עדיין דורשים פרמיית סיכון גבוהה יותר.
אולם דווקא על רקע זה בולט יתרונה של הכלכלה האמריקאית.
היא נשענת על שוק צרכני עצום, מערכת פיננסית עמוקה, שוק הון מפותח, חדשנות טכנולוגית ברמה עולמית, יכולת למשוך הון בינלאומי ושוק עבודה גמיש יחסית. לאורך עשורים ארוכים, דווקא בתקופות של אי־ודאות התברר כי יכולת ההסתגלות של הכלכלה האמריקאית היא אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים שלה.
מנועי הצמיחה של העשור הבא כבר פועלים
בניגוד למחזורי צמיחה קודמים, שהתבססו בעיקר על צריכה פרטית או על שוק הדיור, חלק ניכר מההשקעות כיום מופנה לתחומים בעלי אופק ארוך טווח: תשתיות, אנרגיה, ייצור מתקדם ובינה מלאכותית.
לפי נתוני משרד המסחר האמריקאי (U.S. Bureau of Economic Analysis), ההשקעות העסקיות בציוד ובתשתיות ממשיכות להתרחב, בעוד שהיקף ההשקעות במרכזי נתונים, ברשת החשמל ובשרשראות אספקה מגיע לרמות שטרם נראו בעשורים האחרונים. במקביל, תוכניות ממשלתיות דוגמת Infrastructure Investment and Jobs Act, CHIPS and Science Act ו־Inflation Reduction Act ממשיכות להזרים מאות מיליארדי דולרים לפרויקטים ברחבי המדינה.
השילוב בין הון פרטי להון ציבורי יוצר תהליך מתמשך של הרחבת כושר הייצור, שיפור תשתיות והגדלת הפריון – מגמות שכלכלנים רבים רואים בהן בסיס לצמיחה ארוכת טווח של המשק האמריקאי.
מדוע מדינות מסוימות נהנות יותר מאחרות?
למרות שהצמיחה מורגשת בכלל ארצות הברית, היא אינה מתחלקת באופן שווה בין כל המדינות. בשנים האחרונות ניכרת מגמה ברורה של מעבר אוכלוסייה, חברות והשקעות לאזורים המציעים שילוב של רגולציה ידידותית לעסקים, קרקעות זמינות, תשתיות מתפתחות וכוח עבודה איכותי.
מדינות הדרום, ובהן טקסס, פלורידה, טנסי וצפון קרוליינה, בולטות במיוחד במגמה זו. על פי נתוני לשכת מפקד האוכלוסין האמריקאית (U.S.Census Bureau), אוכלוסיית טקסס הגיעה לכ־31.7 מיליון תושבים נכון ליולי 2025, לאחר שהמדינה הוסיפה כ־391 אלף תושבים בתוך שנה – הגידול המספרי הגבוה ביותר מבין כל מדינות ארצות הברית. במקביל, המדינה ממשיכה למשוך השקעות משמעותיות בתחומי האנרגיה, התעשייה, הטכנולוגיה והלוגיסטיקה.
אין מדובר בתופעה נקודתית, אלא במגמה הנמשכת כבר מספר שנים ומשקפת שינויים עמוקים במפת הפעילות הכלכלית של ארצות הברית.
השורה התחתונה
גם הכלכלה החזקה בעולם אינה חסינה מפני תנודתיות. האינפלציה עדיין נמצאת במוקד תשומת הלב של הפדרל ריזרב, המתיחות הגיאופוליטית מוסיפה אי־ודאות, והמדיניות המוניטרית צפויה להמשיך להיות תלויה בהתפתחות הנתונים בחודשים הקרובים.
עם זאת, התמונה העולה מהנתונים העדכניים מורכבת יותר מהכותרות היומיומיות. שוק העבודה ממשיך להפגין יציבות, הפעילות התעשייתית מתרחבת, ההשקעות העסקיות נותרות גבוהות וההשקעה בתשתיות ובחדשנות ממשיכה להניע חלקים נרחבים מהמשק.
אולי זו הסיבה שהכלכלה האמריקאית מצליחה פעם אחר פעם להפתיע גם את התחזיות הפסימיות. לא משום שהיא חפה מאתגרים, אלא משום שמנועי הצמיחה שלה מגוונים, מבוססים על חדשנות ועל השקעות ארוכות טווח, ומאפשרים לה להסתגל למציאות משתנה במהירות.